高水位线_High-Water Mark

什么是高水位线？

高水位线是投资基金或账户所达到的价值最高峰。这一术语通常用于基金经理的薪酬体系中，该薪酬是基于业绩的。高水位线确保经理不会因表现不佳而获得高额报酬。如果经理在一段时间内出现亏损，他必须将基金的价值提升至高水位线之上，才能从管理的资产中获得业绩奖金。[1]

主要要点

• 高水位线是投资账户或基金所达到的最高价值水平。
• 高水位线常被用作划分点，以确定投资者需支付的业绩费用。
• 其目的在于保护投资者，避免因表现不佳而支付费用，以及每次基金盈利时重复支付费用。
• 在高水位线下，投资者支付的费用只针对基金在其进入时与最高水平之间所赚取的金额。

理解高水位线

高水位线确保投资者无需因表现不佳支付业绩费用，更重要的是，保证投资者不会因为同一业绩而重复支付基于业绩的费用。

注意： 高水位线与障碍率不同，后者是对冲基金需赚取的最低利润或回报额，以收取激励费用。

高水位线示例

例如，假设一位投资者投资于一家对冲基金，该基金收取20%的业绩费用，在业内相当典型。[2] 假定投资者投入50万美元，且在第一个月中，基金获得15%的回报。因此，投资者的原始投资增值至57.5万美元。投资者需支付75,000美元收益的20%作为费用，即15,000美元。

此时，这位投资者的高水位线为57.5万美元，投资者需向投资组合经理支付15,000美元。

接下来，假设基金在下一个月亏损20%。投资者的账户价值下降至46万美元。这时高水位线的重要性凸显。基于此，投资者不必对从46万美元到57.5万美元的任何增益支付业绩费用，只有超出高水位线的部分才需支付。假设在第三个月，基金意外获得了50%的利润。在这一不太可能的情况下，投资者的账户价值从46万美元提升至69万美元。如果没有高水位线，投资者需支付原本的15,000美元费用，外加从46万美元到69万美元收益的20%，这等于支付230,000美元增益的20%，即额外46,000美元的业绩费用。

高水位线的价值

高水位线防止了这种“双重费用”的情况。设定高水位线后，从46万美元到57.5万美元的所有收益都被忽略，只有超出高水位线的增益需支付基于业绩的费用。在这个例子中，除了原本的15,000美元业绩费用外，投资者需对从57.5万美元到69万美元的增益支付20%，即额外23,000美元。

总的来说，在高水位线设定的情况下，投资者需支付38,000美元的业绩费用，这比以50万美元为基数计算的20%要少61,000美元。高水位线的价值不容置疑。

重要提示： 高水位线既保护了基金投资者免受双重费用的影响，也激励了基金经理良好表现，以便获得费用。

高水位线与“免费搭乘”

当投资者在基金表现不佳期间进入时，会发生几种情况。例如，在高盛资产管理公司，一位在高水位线以下的净资产值（NAV）购买基金的投资者，可以享受从认购净资产值到高水位线的收益而无需支付费用。这种情况被称为“免费搭乘”。它允许新投资者在表现不佳的基金中受益，而不对现有投资者造成惩罚。其他基金可能通过在任何正表现上收取业绩费用来避免“免费搭乘”。

参考文献

[1] Goetzmann, William N., Ingersoll Jr., Jonathan E., and Ross, Stephen A. "High-Water Marks and Hedge Fund Management Contracts." The Journal of Finance, vol. 58, no. 4, August 2003, pp. 1685-1718. Download PDF.

[2] RQSI. "An Overview of Hedge Fund Fees."